市场动态解读 欧元会很快跌至与好意思元平价吗？
发布日期：2024-12-10 10:00 点击次数：74
好意思国总统大选结果出炉后，好意思元指数从104.3高涨至106.2 （增值1.8%），其中欧元兑好意思元贬值2.5%至1.052，孝顺了好意思元指数79 %的升幅，大于欧元在指数中权重。值得崇拜的是，在特朗普以较大上风获得总统选举、且共和党竣事“横扫”后，好意思国对人人加征关税的预期有所高涨，但欧元近期波动幅度以致高于被加征关税幅度可能更高的东谈主民币。本文从本事面，经济基本面，宏不雅战略瞻望，趋势增长后劲，以及在好意思国加征关税环境下欧洲经济的“脆弱性”等方面来磋议，分析欧元、以及由此推论的好意思元指数的潜在走势。咱们的论断是，不扬弃欧元兑好意思元汇率在今后数月后靠拢、以致突破1:1的“平价”水平。从这个角度判断，好意思元指数可能还有高涨空间。咱们看护好意思国年度瞻望（参见《两种大选结果下好意思国经济走势》，2024/11/5》）中对好意思元2025上半年涉及110傍边的预测。但如若好意思国加征关税幅度、或欧洲基本面恶化速率超预期则这一预测也有上调的空间。
近期，欧元贬值主要由利差驱动，背后有基本面、战略面和风险事件的共同影响。以德国国债利率为代表的欧元区无风险利率与好意思债利率的剪刀差走阔，同期，欧洲列国间利差放大（图表1-图表3）。近期好意思欧经济动能进一步分化、俄乌冲突进一步升级、法国预算风云、欧央行与好意思联储降息旅途的分化共同形成了欧元的走弱，具体来看：
最初，欧洲短期基本面走势偏弱。尽管三季度欧元区消耗出现一定经由企稳迹象，列国零卖环比增速均改善，消耗者信心连续回升态势，关联词欧元区11月PMI全面走弱，需求下跌是主要拖累。制造业PMI降至45.2，呈现出“量价王人跌”的情况。尽管出厂价钱下跌，但10月数据袒露的需求好转的迹象并未捏续，新订单分项较10月下跌0.8pp至43.4（图表4）。此外，新出口订单亦较10月缩小0.9pp，后续若特朗普全面加征关税，外需或带来进一步拖累。服务业PMI则为本年6月以来初次降至隆替线以下。服务业PMI回落到49.2，天然处事和价钱分项仍有一定“黏性”，但新订单大幅下行（1.5pp），预示进一步走弱的风险。
近期俄乌时局变化，以及欧洲原土包括法国预算风云在内的风险事件，推升欧元区钞票的风险溢价，压制欧元弘扬。特朗普胜选后倏得的“和平憧憬”很快被突破。11月17日，俄罗斯对乌克兰境内动力基础技艺发动大范围迫切；同日，拜登政府扩大对乌拯救，放宽好意思制火器使用适度，乌克兰运转使用好意思制、英制导弹抨击俄罗斯境内想法。俄罗斯对火器使用的克制也有所松动，普京称可能大范围集群使用弹谈导弹打击乌克兰决议中心。此外，法国总理巴尼耶强行通过2025年法国预算案后，政府面对“停摆”风险。法国众议院中，松散的左翼在朝定约、中右翼在朝党和极右翼国民定约呈现“三足鼎峙”，在朝党削减财政赤字的宗旨遭到极右翼政党反对。12月2日法国总理巴尼耶诓骗宪法赋予的特殊职权，莫得进行国会投票的情况下通过了2025年社会保险预算，极右翼国民定约威逼将对政府进行不信任投票，法国政府将面对“停摆”风险。
欧央行降息旅途和好意思联储的分化加重，欧央行降息节律或将明显快于好意思联储。11月FOMC结果以来，市集预期至来岁年中，欧央行降息幅度由122bp升至145bp，次数由不及5次进步至接近6次，而好意思联储降息幅度由60bp降至54bp，且联储降息绝顶也由2026年4月提前至2026年3月（图表5）。增长层面，欧元区 11月制造业PMI袒露经济需求疲弱，而好意思国经济相等是消耗韧性偏强，最新的亚特兰大联储GDP Now带领好意思国四季度GDP增速为2.7%，高于11月初的2.3%，且10月零卖环比增长超预期，本色个东谈主消耗的Nowcast看护在3%的相对高位。通胀层面，欧元区通胀偏弱，11月HICP环比降幅超预期，而好意思国10月通胀看护偏高位置，且特朗普上台后加关税、驱散犯法侨民等战略进一步推升好意思国通胀预期。
往前看，更多负面成分或将压制欧元：
1.短期内，欧元区和好意思国的宏不雅战略剪刀差走阔或将进一步压制欧元弘扬。相较好意思国，一方面，欧央行或继承更为积极的降息旅途，推动利率下行；另一方面，由于愈加严格的财政不休，欧元区的财政推广力度不及或拖累其增长弘扬。较低的利率水仁和短缺财政推广守旧的经济，均不利于欧元的汇率弘扬。比起好意思国，欧洲货币偏松，财政偏紧，不利于汇率弘扬。
货币战略方面，预料欧央行降息节律快于好意思联储。由于欧元区增长动能偏弱，加之潜在营业摩擦对经济预期增长的拖累，欧央行需要继承愈加支捏性的货币战略态度。而笔据最新公布的11月FOMC会议纪要袒露，联储对通胀粘性的担忧角落高涨，多位联储官员抒发了对渐进式降息旅途的支捏。咱们预料将来欧央行或将辘集降息，而好意思联储在12月降息后，2025年上半年最多降息2次，欧央行的降息节律或快于好意思联储。
财政战略层面，预料2025年欧元区财政相对好意思国仍然偏紧。笔据EC的预测，2025年欧元区赤字将从3%降至2.9%，财政脉冲将从紧缩1个百分点降至紧缩0.3个百分点（图表6），而好意思国财政赤字或在2025年看护偏高水平（图表7）。此外，法国政府面对“停摆”风险，短期政事荡漾加重，预算可能难产。而德国在朝定约也于11月领悟，2025年2月可能提前大选，政事荡漾或导致部分支拨无法捏续，从而导致短期财政偏紧。现在民调袒露中右翼定约党（CDU/CSU）有望到手，跟着中右翼政府的上台，财政可能会有一定收缩，但可能需要比及2025年二季度和三季度。
2.欧洲中弥远趋势增长后劲也明显低于好意思国，即欧元不具备弥远本色汇率增值的基本面守旧。中弥远望，欧元区东谈主口老龄化问题要失色国愈加严重，弥远潜在增速相对更低。疫情、俄乌冲突对欧元区的伤疤效应愈加明显，举例罢休2024年三季度欧元区GDP仍未回到趋势水平。此外，好意思国AI产业立异欣欣向荣（参见《好意思国产业立异若何影响弥远增长结果和中性利率》，2024/6/3），中弥远有望引颈好意思国产业进一步升级，而反不雅欧元区——传统制造业面对中国等新兴市集国度的冲击，上风减弱，而高技术行业前沿的欧元区公司占比也较低。笔据IMF的预测，将来5年欧元区GDP潜在增速或从疫情前的1.34%下跌至1.26%，而好意思国将来5年的GDP平均增速则为2.1%（图表8-图表9）。咱们觉得，不论从战略面，地缘政事挑战，产业竞争力，东谈主口结构等多个维度评判，好意思欧两个经济体临了的本色弘扬可能比IMF预测的不合更大。
3.风险事件层面，地缘冲突外，好意思国新政府若全面加征关税可能会对欧元区景气度带来更大的冲击。天然好意思国可能对中国商品加征更高幅度的关税水平，但上一轮好意思国（仅）对中国加征关税的训戒标明，性价比上风缩小的欧洲制造业可能受损更大。2018-2019年中好意思第一轮营业摩擦时刻，人人制造业周期回落，对国际依赖度相比高的欧元区经济承压，拖累欧元区制造业PMI以及欧元区出口增速。2018年7月到2020年1月，欧元区PMI从56傍边跌落至47傍边（图表10）；同期，欧元区对人人出口增速也震撼回落（图表11）。此外，中国对好意思国出口受阻会“溢出”到人人营业，而欧洲和中国在出口商品上重合度较高，但竞争力下跌，是以欧洲出口市局面对更大调遣。举例，德国汽车行业连年来竞争力有所下跌，受到中国新动力汽车行业的影响，合座弘扬偏弱。举例德国国内汽车坐褥相对2015年的高点已回落三成过剩（图表12）。
此外，值得一提的是，参考2018-2019年中好意思营业摩擦时刻的弘扬，现时市集对欧元区被加征关税的订价可能明显不及。中好意思第一轮营业摩擦时刻，天然好意思国未对欧元区径直加征关税，但跟着人人营业周期的收缩和制造业景气度跳水，欧元区汇率一度出现明显调遣（图表13-图表14）。近期，特朗普赶快组阁后，关税战略共鸣可能高涨，各项战略的鞭策都可能快于此前预期，但11月25日特朗普威逼对墨西哥、加拿大加征关税以来，欧元汇率基本保捏不变，而列国股市的波动性也波澜不惊，可见人人对好意思国较大幅度加征关税的订价可能不及。
说七说八，欧元可能面对趋势性贬值的风险，从现在基本面走势看，不扬弃欧元在今后数月贬值于好意思元平价水平（即1：1），尤其是在好意思国加征关税幅度高于预期的情形下。 由此分析，好意思元指数也有进一步走强的空间。咱们看护来岁上半年好意思元指数可能冲高至110傍边的预测不变（参见《两种大选结果下好意思国经济走势》，2024/11/5，图表15）。如若特朗普对人人加征的关税高于咱们此前的预期（即对人人加征约5%，中国畸形30%的关税），不扬弃好意思元指数有更大的上行空间。营业摩擦和好意思元指数较快上行的风险将收紧包括好意思国在内的人人金融条件，为新兴市集流动性带来进一步的压力。同期，鉴于本轮好意思国对人人加征关税的幅度可能明显高于2018-19年，对人人市集的冲击可能更权贵，而人人营业和制造业周期面对的压力也可能更大。
本文作家：易峘S0570520100005、胡李鹏S0570122120062、赵文瑄S0570124030017，著述来源：华泰睿念念，原文标题：《华泰 | 宏不雅：欧元会很快跌至与好意思元平价吗？》
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